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光线传媒(300251):电影票房创历史新高 《哪吒2》进入前期策划

电影评论 时间:2020-04-19 编辑:诚信在线 浏览:
核心观点: 电影主业回归增长,扣非净利实现扭亏。根据2019 年报披露,光线实现营业收入28.29 亿元,同增89.7%,受益于电影板块盈利大幅改善,整体毛利率44.76%,同增12.49pct。归母净利润9.48 亿元,同比下滑31%。 扣非归母净利润为8.68 亿元,同比大幅增

  核心观点:

      电影主业回归增长,扣非净利实现扭亏。根据2019 年报披露,光线实现营业收入28.29 亿元,同增89.7%,受益于电影板块盈利大幅改善,整体毛利率44.76%,同增12.49pct。归母净利润9.48 亿元,同比下滑31%。

      扣非归母净利润为8.68 亿元,同比大幅增长404.5%。由于计提多项资产减值,19Q4 扣非归母净利润亏损2.06 亿。由于原计划项目未能如期上映,公司20Q1 实现归母净利润2000~4000 万元,同降56.33%~78.17%。

      参与票房历史新高,《山河月明》有望年内上映。2019 年光线参与投资、发行或协助推广的影片18 部,总票房为138.67 亿元,同比增长87.9%,创造历史新高。2019 年合计确认了5 部电视剧,合计实现营收2.37 亿元,同下滑37.72%,毛利率36.4%,同比增加2.13pct。公司出品的《新世界》

      已于20Q1 在多平台上映,古装剧《山河月明》有望年内上线。

      打造原创IP 蓄水池,动画IP 后端商业空间逐渐打开。原创IP 繁荣是动画电影业务走向新高峰,构筑差异化壁垒的重要条件,光线的“一本漫画”APP 已于年初上线,将持续扩充彩条屋动画业务矩阵,计划投资十亿孵化十部影视作品,其中头部项目《敖丙传》预计年底将启动影视化制作。

      目前公司已储备40 个电影项目,《哪吒2》、《新三体》等重点项目已在前期策划阶段。在商业化方面,由于《哪吒》和《姜子牙》相关衍生授权和广告合作表现良好,20Q1 相关电影衍生收入及利润贡献较同期大幅增长。

      我们仍然坚定看好公司在动画电影赛道的绝对优势地位以及真人电影领域“制作+发行”一体化的产业链综合能力。动画业务已成为公司长期增长点和估值基石,彩条屋生态中多家工作室已成功打造出头部IP,长期有望充分受益于动画电影红利。我们预计2020~2022 年公司归母净利润分别为4.93、13.38 和15.35 亿元,对应PE 分别为59.3x/21.8x/19.0x,综合可比和绝对估值给予每股合理价值11.89 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:单片票房不达预期;电视剧项目收入确认进度低于预期风险。

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